全球白银年鉴2019全球铂钯年鉴2 [复制链接]

7月16日，《全球白银年鉴》《全球铂钯年鉴》在厦门发布。年鉴显示，年白银价格年内跌幅达9%，原因是受到白银地面存量居高不下以及宏观经济环境不佳的影响，投资者情绪低迷。年全球供应量减少3%，主要原因是矿山产量连续第二年下降。年总需求量上升3%；工业部门白银需求保持稳定的同时，增长主要来自首饰、银器、银条和银币购买以及解除对冲头寸操作。

年，铂金又一次实现盈余(年以来的第七次)，将地面库存推高至万盎司(吨)以上，而年均价格下降到年以来的最低水平。与之形成鲜明对比的是，钯金连续第7次出现赤字，形成了供应紧缩时期，并将价格推至历史新高。年初铂金和钯金的价格走势似乎出现了逆转，但预计两者基本面的明显差异，最终将使钯价恢复坚挺，铂价将难有进一步突破。

白银价格表现继续令人失望。继年年内下跌9%后，自年初至6月初，白银的美元价格再度下探5%。白银由此沦为四种主要贵金属中表现最差者，因为*金、铂金和钯金年初至今均有所上升。如此糟糕的绝对表现和相对表现可以归咎于以下几个原因。最主要的问题一系列宏观经济因素，这些因素叠加对投资者群体构成压力，使得投资者对于白银兴趣冷淡或避之不及。

在去年的大部分时间里，白银的惨淡表现与强劲的美国经济、股市行情及对美国货币*策制定者在可预见的未来将继续收紧利率的预期不无关系。与此同时，基于贸易摩擦对新兴市场影响的担忧使美元持续走强。整体上，这意味着投资者对*金连同白银的兴趣在过去一年中受到限制。事实上，ETP(交易所交易产品)在年纷纷遭遇赎回清算，而投资者年内纽约商品交易所期货净头寸经常为净空头头寸。

近来，随着全球经济放缓，我们曾预期流入贵金属的资本会使白银受益。然而，到目前为止，投资者对白银的兴趣依旧不高。这可能是由于，至少就目前而言，投资者有共识认为一场全面危机不会发生，限制了贵金属的避险吸引力。此外，我们认为，由于近期股市调整较为短暂，投资者即使在不确定性加剧的时侯也不愿转向防御类资产。与此同时，追求高质量资产的资金主要流入主权债券，其收益率自去年11月以来一直处于下降之势。就贵金属而言，*金在一定程度上受益，体现在自去年10月至1月下旬，大量资金流入ETP。这种情况与去年底遭遇赎回的白银ETP形成鲜明对比。

白银的供需基本面和地面存量规模同样处于不利局面。前者在去年实际上有所改善，市场盈余降至年水平的大约四分之一，主要是由于银矿供应紧缩。然而，这仍然意味着市场连续第三年供过于求。由此造成可确认地面存量进一步上升，到年底，地面存量达到令人叹为观止的万盎司(约合4.8万吨)。这一结果可能部分归咎于银条和银币需求疲软，尽管在年有所增长，但总量仍然远低于早前的高位。

此外，工业需求作为白银需求的最大来源在去年趋于平稳(尽管接近于历史高位)。其中，电子部门的需求实际上有所下降，一方面是中国*府*策的变动使太阳能设备安装受到制约，另一方面则是由于贸易摩擦对整个供应链库存的影响。首饰和银器部门呈现适度增长，但很大程度上依赖于对价格敏感的印度市场。

尽管存在上述问题，但金属聚焦公司对年剩余时间的白银前景持谨慎乐观态度。这一定程度上反映出我们的预期，即股市波动仍会持续，诸如过去数月中出现的调整将越发频繁。重要的是，随着市场对美国货币*策将在今年晚些时侯转向新一轮降息的预期越来越高，美元的强势地位可能会减弱。

所有这些因素都将提升投资者对贵金属的兴趣，并推动资金流向*金和白银市场。因此两种金属的价格都应会上涨。鉴于白银市场规模较小，以及目前纽约商品交易所期货的空头头寸水平，一旦出现上涨，白银可能会表现更好。即便如此，鉴于其面临的市场特定挑战，白银的绝对价值和相对*金的上行空间可能会受到限制。此外，即使出现良性复苏，我们预计今年的平均价格仍将略低于年的水平。

年的白银供应

年，全球白银矿山产量连续第二年下降，继下降2%后，再度同比下降3.4%至万盎司(2.万吨)。这一结果可归因于许多大型原生银矿的品位下降和白银伴生矿产量减少，尤其是铜矿副产白银。铅锌矿继续占主导地位，副产白银的产量为万盎司(吨)，占全球银矿产量的32.2%。原生银矿(即白银是矿山的主要收入来源，占全球总量的28.5%)的产量同比下降8.4%至万盎司(吨)。铜矿副产白银产量同比下降4.3%至万盎司(吨)，占全球总量的22.6%.

就各国而言，产量同比下降幅度最大的是危地马拉，Escobal矿自年年中关闭以来，一直处于停产状态；年该国的白银产量为零，即比年减少万盎司(吨)。墨西哥的产量下降万盎司(吨)，原因是多座矿山的入选品位普遍下降。产量同比显著下降的还有秘鲁(-万盎司，-吨)、中国(-万盎司，-吨)、哈萨克斯坦(-万盎司，-吨)和摩洛哥(-万盎司，-吨)。而印度(+万盎司，+吨)、澳大利亚(+万盎司，+吨)和玻利维亚(+万盎司，+93吨)的产量增长部分抵消了上述跌幅。

年的白银需求

继年触及创纪录的高位后，工业制造需求同比持平，为万盎司(1.万吨)。就行业而言，电气和电子产品部门的多个领域出现增长，与全球GDP增长基本一致，且通常受到基础设施投资上升的拉动。去年出现增长的另一个领域是环氧乙烷(EO)催化剂，原因是装机量持续上升。由于建筑和空调等领域的最终用途需求增加，全球钎焊料需求也有所上升。然而，受中美贸易摩擦及光伏供应链库存建设结束的影响，年后期许多领域的库存量大幅下降，制造需求总量因此受到抑制。由于缩减节约用量，该领域也出现一些需求下降的情形；尽管随着白银价格持续低迷，来自缩减节约用量和需求替代的压力较为温和。就各国而言，主要变化是日本出现两位数的需求下降，主要是由于光伏银粉产量的急剧锐减。

首饰制造需求延续年的增长，去年又再增长4%，触及万盎司(吨)的十年高位。主要原因是最大的消费市场——印度的需求飙升；由于价格疲软和有组织零售业的增长提振消费，印度的首饰制造需求同比上升13%，达到创纪录的万盎司(吨)。土耳其作为较小规模的首饰制造国之一，其首饰需求涨幅位列第二，这得益于出口量大幅上升。

相比之下，中国的首饰制造需求连续第五年下滑，但降幅趋缓。原因是该市场很大程度上已经完成结构性转变(例如从厚重的普通首饰转向小型首饰)。由于出口乏力，欧洲的首饰制造需求也略有下降。而该地区的消费量同样有所减少，部分原因是经济环境的不确定性。全球第二大单一国家市场——美国的银饰消费量小幅下降，原因是消费者的首饰购买从白银转向*金。消费下降反过来拖累了泰国等主要银饰出口国的制造需求。

实物投资去年也有所增长，继之前两年的下降之后，实体投资增长7%，标志着出现部分复苏，尽管仍然比年的峰值减少45%。增长主要来自印度的显著提升(+33%)，欧洲次之(+15%)。在价格预期的支撑下，印度的需求大幅上升，尽管在年的重挫后基数相对较低，且仍处于接近年的一半的水平。相比之下，受市场饱和、价格低迷和股市上涨等因素影响，美国的银条和银币购买量持续下滑。

年，铂金又一次实现盈余(年以来的第七次)，将地面库存推高至万盎司(吨)以上，而年均价格下降到年以来的最低水平。

与之形成鲜明对比的是，钯金连续第7次出现赤字，形成了供应紧缩时期，并将价格推至历史新高。

年初铂金和钯金的价格走势似乎出现了逆转，但预计两者基本面的明显差异，最终将使钯价恢复坚挺，铂价将难有进一步突破。

年，铂金和钯金市场再次呈现出不同的景象。随着铂金的地面库存量继续上升，铂金的盈余为34.9万盎司(10.8吨)。与此同时，钯金又出现了82.1万盎司(25.5吨)的巨大赤字，这是连续第7年消费地面库存。这种对比，再加上投资者的行为，持续反映在这两金属的价格表现上面。年下半年和今年第一季度，钯金突破了一系列历史高点，今年3月触及美元的峰值，而铂金价格则接近多年低点。

最近的价格波动削弱了钯金的优良表现。然而，我们相信这将是短暂的；我们预计年钯金将再次出现赤字，而铂金将仍然供大于求(甚至比年更严重)。从地面库存能满足全球需求来看，到今年年底，铂金的地面库存将第一次超过钯金，它们分别可满足15个月和14个月的需求。综观这一点，年钯金库存可轻松满足24个月的需求，而铂金库存仅可满足11个月的需求。

观察这背后的一些细节可知，铂金必须应对需求低迷和供应不断上升的局面。需求仍与柴油在主要的欧洲轻型汽车市场中所占份额持续下降有关。虽然中国对重型车辆需求的增长带来一定的抵消作用，但这还不足以弥补欧洲市场的需求下降。与此同时，中国首饰消费将持续下滑又对铂金产生了不利影响，其下滑速度甚至超过了我们以前的预期。特别是展望年，铂金也将不得不应对不断增加的供应量，因为矿山产量扭转了过去3年的下降趋势，并且汽车尾气催化剂回收继续增长。

预计年钯金矿山产量和汽车尾气催化剂回收将有所增加，并且随着加工商努力降低昂贵的钯金使用量或取代钯金，与非汽车相关的需求也将下降。所有这些预测在抵消汽车尾气催化剂需求增长后仍有结余，尽管随着汽车产量的提高和钯金装载量的增加，这一需求有望加速增长。因此，我们预测今年钯金的赤字将下降30%。然而，57.4万盎司(17.9吨)仍然是个巨大的数字，地面库存消耗会再持续一年。此外，除了这些绝对的钯金库存消耗之外，在这十年里，瑞士和伦敦终端市场内的一些库存也转移到了中国等较不容易进入的地方。在此背景下，我们不会感到惊讶的是，未来几个月里，钯金市场将出现类似于年末至年初的紧缺时期。

就投资者活动而言，在最近的波动之后，人们可能很容易倾向于预测两种金属的走势正在扭转。例如，铂金ETPs(交易所交易产品)呈良好增势，而纽约商业交易所铂金期货净头寸也有所增长，与此同时，钯金市场则出现了清盘平仓。但我们应该了解的是，市场过剩意味着铂金市场的一些盈余将转移到投资者手中。铂钯替换已被证明是一个非常缓慢的过程，参以改变铂金持续盈余的情况。在此期间投资者的热情也会减弱。同样，钯金的供应赤字意味着，投资者实际上不得不向市场释放库存。但只有当钯金出众的基本面继续促使价格上涨，直到获利了结十分有吸引力，投资者才会这么做。

根据上述情况我们做出预测，钯金的价格将在今年晚些时候恢复上涨趋势，很可能将上浮到美元创下历史新高，全年平均价格预计同比上涨45%，达到美元。铂金应该也会出现一些积极因素。尽管基本面不佳，但其应能从与*金价格的关联及我们对该金属的建设性展望中获益。但是，我们预测的铂金价格在年内上涨幅度不大，所以年的全年平均价格同比略有下降。

铂金首饰需求连续第五年下降，同比下降2.7%，至万盎司(68.2吨)，为7年来的最低点。这一下降在很大程度上是由中国造成的，中国的需求因*金市场的竞争、缺乏产品创新、对价格趋势的负面反应及有限的促销而受到影响。除中国外，全球制造增长了6%，达到这十年来的最高水平，主要由于印度和北美首饰需求的增长。在印度，由于越来越多的商店提供铂金产品和更好的营销举措，因此需求得到了提振。而在美国，首饰消费的增长得益于较低的铂金价格和成功的促销活动，在其他地方，年欧洲和日本的销售量增长了2%。

钯金首饰加工量连续第8年下降，下降了6.1%，达到31.4万盎司(9.8吨)，或低于年水平的一半。大部分原因是中国钯金首饰行业的持续衰退，现在已经几乎没有钯金首饰加工商了。另外北美市场也出现了明显的下降趋势。相比之下，尽管钯金首饰加工量又一次出现大幅下跌，欧洲首饰市场对钯金的需求量却仍上升3%，主要得益于该地区高端手表和首饰行业进一步发展，这导致了钯金合金需求量增加。