山西汾酒：看好青花瓷和竹叶青的增长空间
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1、半年业绩增长45%,每股收益0.77元。上半年实现营业收入16.1亿元,同比增长46.9%,实现净利润3.3亿元,同比增长44.9%。
2、省内省外增速同步,省外市场空间较大。白酒收入增长47.2%,竹叶青配制酒同比增长40.2%。省内市场增长47.2%,省外市场增长45.7%,上半年省内外市场收入结构为2:1。从市场增量空间来看省外市场增长空间优于省内市场,今年北京、河北等市场规模将突破1亿元。
3、团购市场启动顺利,未来有望不断超预期。汾酒团购渠道今年刚起步,比茅台、五粮液团购启动晚。公司首先启动省内团购市场,省外团购市场也已启动。省内团购客户主要针对山西大型国企和行*事业单位,公司选择省外团购客户*队作为突破口。团购业务启动后收入增长超过公司预期,8月团购收入达2000万元。团购市场快速增长对盈利贡献显著,并且团购渠道增长可以带动其他渠道内增长。
4、青花瓷持续受益高端白酒价格普涨。近期高端白酒终端价普涨,青花瓷的提价空间得到扩展。清香型白酒市场没有一款产品的终端价超过800元,同时销量超过3000吨。从品牌影响力和历史文化的积淀两个角度来看,青花瓷是唯一能够触及这一目标的清香型白酒。青花瓷是公司近三年贡献业绩的主力产品,预计今年青花瓷销量增长50%,考虑年初出厂价的提高,10年青花瓷收入规模超过9亿元。
5、竹叶青保健酒的价值需要被消费市场发掘。国内保健酒市场规模已超过120亿元,保健酒占保健品市场比例约13%。但保健酒占酒类市场的0.6%,低于国外市场保健酒2%的市场份额。中国人均GDP已超3800美元,消费升级将推动中国的保健品行业维持高速增长。竹叶青酒历史可追溯到南北朝,竹叶青的养生保健功效从唐、宋时期就得到肯定。我们认为竹叶青酒的历史价值和保健价值需要被消费市场发掘。目前竹叶青酒收入规模相比劲酒10亿以上的收入仍有较大差距。
6、预计10年每股收益1.35元。预计2010年EPS1.35元,2011年EPS2.07元,对应10年动态PE38.8倍,11年动态PE25.3倍。预计未来三年业绩复合增速为50%,合理PE为45倍,对应目标价为61元,上调公司投资评级至 短期_强烈推荐,长期_A 。短期股价催化因素有:终端提价、常规渠道销量超预期增长、团购销量超预期增长。
